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行業展望 | 紡織業:收入和利潤增速放緩為現階段行業發展的主基調

發表時間:2018-12-28 15:19

 一、行業展望

  紡織業規模增速繼續回落,行業投資更加理性化;目前,行業産能充足且利用率持續上升,長期來看國内産能向海外轉移趨勢将會持續

  近年紡織行業規模保持擴張态勢,但增速明顯放緩,行業投資更加理性化。2017年紡織業固定資産投資完成額6,936.14億元,同比增長5.9%,增速較2016年下滑4.8個百分點;2018年上半年固定資産投資完成額同比增長0.8%,增速較上年同期放緩6.3個百分點。當前紡織業生産組織形式、要素比較優勢、市場競争格局及資源環境約束等方面出現了新的階段性變化,受制于産業結構調整,盲目擴張得以遏制,預計2019年行業整體投資有望更加理性化,行業規模增速保持較低水平。


  近年紡織業工業增加值增速加速下滑。2017年紡織業規模以上工業增加值同比增長4%,增速下滑1.5個百分點;2018年上半年規模以上工業增加值同比增長1.1%,增速回落3.4個百分點。從布、紗的産量上來看,2017年布和紗産量分别為695.60億米和4,050.00萬噸,均有所增長;2018年上半年布和紗産量分别為267.20億米和1,673.80萬噸,保持增長,但增速較2017年同期均有下滑。2018年6月末,紡織業規模以上企業(主營業務收入2,000萬以上)産成品存貨的期末值為1,384.50億元,仍處于較高的水平。2017年紡織行業産能利用率為80.2%,同比上升4.2個百分點,2018年上半年行業産能利用率進一步增至81.1%。預計2019年紡織業工業增加值增速進一步回縮,但産能依然充足,且随着技術和設備更新,産能利用率也有望進一步提升。

  國内産能存在向海外轉移的趨勢。目前,國内多家上市紡織公司已開始海外産能的擴張,包括行業龍頭企業魯泰A、百隆東方(601339,股吧)及天虹紡織等公司。天虹紡織早在2006年就開始在越南布局海外産能,2017年産能已達125萬錠紡紗。百隆東方在越南紡織項目于2012年投産,2017年末百隆東方海外産能占公司總産能的比例約為42%。魯泰A已經在越南、柬埔寨及緬甸等地設立了生産基地,其中2017年位于越南的3,000萬色織布項目已經投産。考慮到我國人力成本持續上升,制造業成本優勢逐步被削弱,而東南亞、南亞等國家勞動力等成本更為廉價,長期來看,國内産能向海外轉移的趨勢将會持續。

  國内紡織服裝需求增速弱勢反彈,但經濟增速下行對紡織業終端需求的不利影響将持續,預計2019年行業需求保持低速增長

  近年國内紡織服裝業需求增速弱勢反彈,零售情況穩中向好,預計2019年行業需求保持低速增長。随着城市化的發展和人均可支配收入的提高,我國社會消費品零售總額不斷增長,2017年社會消費品零售總額累計36.62萬億元,累計同比增長10.2%。自2011年以來,紡織服裝(含鞋帽、針、紡織品)需求增速已經連續6年下滑,增速放緩趨勢明顯,但2017年需求增速有所企穩,當年我國限額以上企業服裝鞋帽、針、紡織品類零售額為1.46萬億元,同比增長7.8%,增速同比提升0.8個百分點,但仍低于同期社會消費品零售總額增速2.4個百分點。2018年1-6月,我國限額以上企業服裝鞋帽、針、紡織品類零售額為6,650.90億元,同比增速為9.2%,較2017年同期明顯上升,而全國限額以上商品零售總額同比增長7.2%,相較于其他消費品類,今年以來紡織服裝類消費品表現仍穩中有升。鑒于目前我國經濟增速下行壓力仍較大,預計2019年行業需求保持低速增長。

  紡織品出口端回暖,但中美貿易摩擦将對出口造成不利影響

  我國紡織品和服飾出口自2015年起呈現負增長的态勢,這一趨勢2017年得以改善。2017年以美元計價的紡織紗線、織物及制品累計出口1,097.71億美元,同比增加4.5%;2018年1-6月累計出口紡織紗線、織物及制品583.30億美元,累計同比增長10.20%,今年以來,出口延續了2017年較好的增長态勢。目前,紡織品出口整體已有回暖趨勢,扭轉2015年和2016年下滑的态勢。

  但近來中美貿易摩擦不斷,将對紡織業出口造成不利影響。2018年特朗普政府對中國的多項産品征收“一攬子關稅”,在我國回擊美國的加稅之後,2018年7月10日,特朗普政府威脅對中國2,000億美元的商品加征10%的關稅,其中涉及全部種類的紡織紗線、織物、産業用制成品等,僅服裝、家紡等終端商品暫未列入。之後,特朗普政府宣布2018年9月24日加征10%關稅,2019年1月1日起加征25%關稅,将對我國紡織品的貿易環境産生一定的不确定性。據中國紡織品進出口商會統計,2017年中國對美國出口紡織服裝及原料共456.4億美元,占紡織服裝總出口金額的16.9%,本次征稅清單将影響中國對美國紡織服裝出口金額約103億美元,占中國對美國紡織服裝及原料出口金額的22.6%,占中國紡織服裝出口金額的3.81%。

  根據人民日報2018年12月2日消息,國務委員兼外交部長王毅表示,中美雙方同意停止相互加征新的關稅,美國政府對中國2,000億美元産品征收10%的加征關稅原定在2019年1月1号提高到25%,現在已經決定2019年1月1号仍然維持在10%,雙方決定不再對新的産品加征新的關稅。考慮到2019年仍維持10%的加征關稅,仍不利于紡織業的出口。

  自2018年4月末,美元兌人民币彙率中間價開始上升。人民币貶值,在一定程度上緩沖了貿易戰對紡服出口企業的影響,對于依賴出口的紡織服裝行業構成利好。若人民币彙率貶值趨勢延續,紡織服裝企業将獲得更多出口訂單,并且增加企業收入,提升出口企業的毛利率。

  國内棉花産量上行壓力較大,且随着國儲棉庫存消化,未來我國棉花供需缺口可能繼續擴大,中長期棉花價格具有上行趨勢,會給棉紡企業盈利能力帶來一定壓力

  我國棉花種植面積持續下滑,國内棉花産量上行壓力較大,未來我國棉花供需缺口可能繼續擴大。2017年國内棉花播種面積為323萬公頃,較上年減少12萬公頃,全年棉花産量為419.9萬噸,較上年小幅上升,産量整體走勢較弱。國儲棉投放在一定程度上緩解了棉花供需缺口,截至2018年9月30日,本年度儲備棉輪出結束,累計計劃出庫431.2萬噸,實際成交250.6萬噸。随着國儲棉輪出,庫存逐年減少,未來我國棉花供需缺口可能繼續擴大。

  我國棉花價格自2016年開始上漲,2017年整體保持平穩,從2018年5月中旬開始,328棉花現貨價格一路上行,其中2018年6月19日達到最高點每噸16,402.00元,5-6月間漲幅一度達9%。但從短期來看,受新棉上市、單産提高以及成交不及預期等綜合因素影響,現貨棉花市場低迷,短期内上漲壓力較大。考慮到,棉花供需缺口可能繼續擴大,從中長期來看,我國棉花價格具有上行趨勢,對以棉花為主要原料的紡織企業來說,原料的采購成本占企業總成本比重較高,原材料價格上漲對棉紡企業成本形成一定壓力。

  二、業内企業财務風險展望

  本報告選取了SW行業分類下的35家紡織制造上市公司(以下簡稱“樣本企業”)作為樣本企業,詳見附錄。

  行業盈利能力有下降趨勢,上市公司業績表現要好于行業平均水平,規模效應明顯,結構調整下的收入和利潤增速放緩為現階段行業發展的主基調

  2017年紡織業(主營業務收入2,000萬以上)主營業務收入同比增長3.7%,增速較上年回落0.2個百分點;利潤總額同比增長3.6%,增速較上年回落0.1百分點;銷售利潤率為5.2%,較上年略有下降。2018年前三季度行業規模以上企業主營業務收入增長率、利潤總額增長率及銷售利潤率均處于下滑趨勢。未來随着紡織業産業結構調整加速,落後企業逐步淘汰,我國紡織行業增長壓力仍較大,結構調整下的收入和利潤增速放緩成為現階段行業發展的主基調。

  近年來樣本企業整體營業收入保持增長,且淨利潤規模不斷提升,但增速有回落趨勢,表現好于行業平均水平,規模效應明顯。2017年随着服裝終端需求弱勢反彈,樣本企業整體實現營業收入合計830.74億元,同比增長16.25%;實現營業利潤合計73.80億元,同比增長65.81%;實現淨利潤合計61.86億元,同比增長41.36%。2018年前三季度,樣本企業實現營業收入716.61億元,同比增長了9.60%;實現營業利潤62.15億元,同比增長13.37%;實現淨利潤50.56億元,同比增長9.50%。

  盈利能力指标來看,樣本企業綜合毛利率較為穩定,維持在19%上下浮動,但整體毛利略有下滑趨勢。紡織制造類上市公司期間費用率仍維持在9%-10%附近,其中2017年為9.70%,整體期間費用率不高,期間費用中管理費用占比最大。營業利潤率方面,2016年以來,樣本企業整體營業利潤率呈止跌企穩之勢,2017年為9.69%。

  從SW紡織制造子行業上市公司業績數據來看,棉紡行業上市公司數量較多,但棉紡行業2018年前三季度收入增長相對疲軟,僅高于其他紡織業,且弱于2017年的同期增長率。2017年絲綢和印染營收增長顯著,增速分别為22.00%和20.00%。盈利能力方面,2017年子行業毛紡、棉紡及絲綢的綜合毛利率同比均小幅下降,盈利能力有所下降,且2018年1-9月,毛利率繼續下滑。因紡織行業系典型的勞動密集型産業,勞動力成本占比較高,且行業競争較為激烈,各子行業的整體毛利率水平較低,其中輔料行業的綜合毛利率為近三年最高,2017年為28.41%,2018年1-9月的毛利率達30.24%。此外印染行業毛利率維持在20%左右。

  行業上市公司整體應收賬款周轉率有下降趨勢,印染業存貨及應收賬款周轉速度優于其他子行業,未來行業應收賬款周轉率存在繼續下降的可能性

  近年紡織業存貨周轉率逐年改善,2017年行業整體存貨周轉率為2.48,較2015年提升了0.54,行業存貨的資金占用水平逐年降低。雖然樣本企業營業收入整體規模呈上升趨勢,但增速要弱于應收賬款規模增速,使得應收賬款周轉率逐年下降,其中2017年行業整體應收賬款率為5.91,較2015年下降0.25。鑒于目前經濟增速下行壓力依然較大,且下遊行業景氣度比較低迷,未來行業整體應收賬款周轉率存在繼續下降的可能性。

  從SW紡織制造子行業來看,棉紡行業存貨以原材料棉花為主,輔料行業存貨以自制半成品為主,二者存貨周轉率要弱于其他子行業,輔料行業和其他紡織業的應收賬款的周轉率相對較低。而印染行業應收賬款周轉率和存貨周轉率均較高,存貨及應收賬款變現速度優于其他子行業。

  行業上市公司資産負債率上升,部分償債能力指标略有弱化,預計2019年負債經營程度會繼續提升,信用風險可能會上升

  從樣本企業财務數據統計來看,截至2017年末,平均資産負債率為46.53%,同比小幅下降,2018年三季度末上升為48.54%。截至2018年三季度末,樣本企業負債總額升至861.06億元,資産負債率進一步提升,整體負債經營程度有所提升。

  從樣本企業流動比率和速動比率指标來看,2017年末二者均值分别為1.50和0.96,表現尚可,其中35家上市公司中流動比率在2以上的有15家,速動比率在1以上的有14家。2018年以來,樣本企業流動比率和速動比率指标均值有所弱化,2018年9月末均值分别為1.40和0.87,整體短期債務壓力可控,但部分企業流動比率及速動比率表現較差,存在較大的短期償債壓力。從現金比率來看,樣本企業現金比率自2014年來持續提升,2017年現金比率均值為1.03,現金及交易性金融資産等尚可覆蓋流動負債。但從經營活動産生的現金流量淨額/流動負債指标來看,2017年均值為0.11,其中5家為負值,10家在0.1以下。此外,2017年末35家樣本企業中9家經營活動現金流淨額無法覆蓋“分配股利、利潤或償付利息支付的現金”,此類企業唯有通過再融資來償還利息,一旦再融資受阻或不及時,就可能面臨債務逾期或違約。受盈利水平提高,2014-2017年樣本企業EBITDA利息保障倍數中位數逐年升高,但各公司的EBITDA利息保障倍數分化較為嚴重,部分企業的該指标的穩定性較差。

  聲明:本報告所采用的數據均來自合規渠道,通過合理分析得出結論,結論不受其它任何第三方的授意、影響,特此聲明。


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